两张牌排列组合，四种可能性：

第一种：回购超预期 + CPI超预期。 财政部托底长端，美联储加息推高短端。结果就是收益率曲线急剧平坦化，甚至可能倒挂。短端涨、长端跌，曲线被压平。

第二种：回购超预期 + CPI低于预期。 长端被财政部托住，短端因为降息预期而下行。曲线走陡，长短端利差扩大。

第三种：回购不及预期 + CPI超预期。 这是最惨的情况。长端没人管、继续飙，短端被加息预期推着飙。整个收益率曲线全面上移，股债双杀。

第四种：回购不及预期 + CPI低于预期。 长端因为失望情绪而反弹，短端因为降息预期而下跌。曲线走陡，但方向跟第二种不一样——长端上是真上，短端下是真下。

四种可能，四种完全不同的交易逻辑。

现在的美债市场，已经不是单边趋势行情了。这是一个政策驱动下的双向博弈场。

华尔街的机构们已经分成了两派。美国银行说，贝森特的回购计划“几乎没有让买家重新回到国债市场”。他们认为只有经济数据显著走软或者股市大跌，才能扭转局面。蒙特利尔银行更狠，直接说“逢反弹卖出”而不是“抄底买进”。

但也有人押注长端反弹。施罗德最近罕见地从“多年低配”转向“轻微超配”长期美债。